作者：Michael Nadeau

编译：深潮TechFlow

读者朋友们好，我们上周在 X 和 LinkedIn 上进行了一些民意调查，你们中的许多人希望看到更多关于当前周期的数据/分析。

所以，我们本周的重点将是回答这些问题：2025 年加密货币还有牛市吗？为什么现在有许多利好因素，我却仍然感到悲观？我们又该如何对周期状态进行辩证思考呢？

Let’s go！

在开始分析链上数据之前，我想先分享一些关于我们如何看待加密货币周期的定性分析。

大约是从 2023 年 1 月到 2023 年 10 月的这段时间。

这是市场在 FTX 崩盘后触底反弹的时期。这段时间非常安静（交易量低迷，加密货币推特几乎沉寂）。然后市场开始再次上涨。

比特币价格从大约 16,500 美元上涨到 33,000 美元。

然而，没有人将这一阶段称为牛市。在“早期牛市”阶段，大部分市场参与者仍然处于观望状态。

大约是从 2023 年 11 月到 2024 年 3 月的这段时间。

这一阶段我们看到了币价的大幅上涨和显著的造富效应。例如，SOL 从 20 美元涨到 200 美元。Jito 的空投（2023 年 12 月）在 Solana 生态内创造了惊人的财富效应，并重新定价了 Solana 的 DeFi 项目（如 Pyth、Marinade、Raydium、Orca 等）。VC 市场也在这一阶段达到顶峰。

比特币价格从 33,000 美元涨到 72,000 美元。以太坊从 1,500 美元涨到 3,600 美元。

Bonk 的市值从 9,000 万美元涨到 24 亿美元（26 倍）。WIF 的市值从 6,000 万美元涨到 45 亿美元（75 倍）。这一阶段也为更大规模的“Memecoin 季”埋下了种子。

但即便如此，这段时间仍然相对“安静”。你的“普通朋友”可能还没有开始问你关于加密货币的问题。

大约是从 2024 年 3 月到 2025 年 1 月的这段时间。

这一阶段是“关注度巅峰”。我们经常会看到“WAGMI”（We’re All Gonna Make It，我们都会成功 ）、快速轮动、新的热点（虽然很快消退）以及得到回报的盲目投资。名人和其他“加密货币过客”往往会在这一阶段进入市场。这一阶段可能会出现诸如“特斯拉购买比特币”或“比特币战略储备”之类的轰动性新闻。

为什么？

因为新投资者会因为这些新闻进入市场。他们担心自己“错过了派对”。

这是“Memecoin 季”的第二波浪潮，随后演变为“AI agent 季”。在这一阶段，市场对许多明显存在问题的行为视而不见。没有人想指出问题，因为每个人都在赚钱。

然后就来到了今天的状况。

我们认为，在特朗普上任后不久就来到了这一阶段。#p#分页标题#e#

这是市场在经历顶部抛售后立即就会进入的时期。牛市的催化剂已经成为过去。看似正面的新闻却引发了看空的价格走势。

在当前的市场环境中，有关“比特币战略储备”的政治行动并未对市场产生影响——这是一个重要的信号。在这一阶段，市场的反弹往往会遇到关键阻力位并最终失败（我们上周就看到特朗普关于加密储备的推文后市场的反应）。

我们在“财富毁灭”阶段会额外关注一些信号：

• 清算和“恐慌”事件，它们会扰乱市场，但仍未能让市场完全清醒——我们在 DeepSeek AI 恐慌和关税不确定性中看到了类似情况。

• 投资者仍抱有“幻想”。我们今天看到很多关于美元下跌和全球 M2（广义货币）增长的讨论（稍后在报告中会详细说明）。

• “投机者”进入市场。更多人私信我们“看看他们的项目”，更多的广告在市场中流动，各大会议上资金充足的项目进行无谓的花费和更多的 PvP。而且整个行业散发出一种更“肮脏”的氛围。在“财富毁灭”期间，不良行为者开始显露头角。

在这个阶段，隐藏的问题逐渐浮现——通常是在清算之后。上个周期是从 Terra Luna 开始的，然后导致了 Three Arrows Capital 的爆雷。接着是 BlockFi、Celsius、FTX 等的破产，最终导致了 Genesis 的倒闭和 CoinDesk 的出售。

目前我们尚未看到任何爆雷事件。这个周期的爆雷现象应该会减少——仅仅是因为 CeFi 公司数量减少了