作者：Three Sigma

编译：深潮 TechFlow

交易者被清算，数十亿美元灰飞烟灭。但如果实际的清算规模比报告的还要高出 19 倍呢？我们深入挖掘了数据，发现情况比你想象的还要严峻。

如今，交易的门槛越来越低，普通人也能轻松参与其中。无论是通过所谓“导师”提供的华丽课程，还是作为传统工作的替代选择，交易似乎提供了一种理想的生活方式：只需一台电脑，就能在家中轻松工作，并可能获得丰厚的收入。

但事实远非如此简单。如果交易真的那么容易成功，所有人都会成为赢家。然而，现实是，大多数尝试交易的人最终都会亏损，甚至爆仓。那么，究竟是什么导致了这些损失呢？答案往往指向每个交易者都害怕的一个词：清算。

清算是杠杆交易中的核心机制。当交易者的抵押品或保证金不足以覆盖未平仓位的损失时，交易所会自动介入，强制平仓，以避免交易者或平台遭受进一步的损失。

根据保证金不足的严重程度以及平台的风险管理机制，清算通常分为以下两种形式：

• 部分清算：仅减少交易者部分仓位，剩余部分仍然保留在市场中。这种方式可以降低风险，同时让交易者继续参与市场。

• 完全清算：直接关闭所有仓位，彻底消除交易者的风险敞口。这种情况在高杠杆交易中更为常见，因为即使是微小的价格波动也可能导致交易者的全部抵押品被清空。

清算的发生通常源于风险与保证金之间的不平衡，以下是导致清算的几个关键因素：

• 杠杆：杠杆让交易者能够用较少的资金控制更大的仓位，但同时也放大了风险。杠杆越高，触发清算所需的价格波动就越小。例如，在 50 倍杠杆的情况下，仅 2% 的价格波动就会导致交易者失去所有抵押品。因此，在杠杆交易中，风险管理至关重要。

• 维持保证金：每个交易所都会设定最低保证金要求，交易者必须维持这一水平才能保持仓位不被清算。维持保证金相当于一层“安全缓冲”。当亏损导致保证金低于这一门槛时，交易所会强制清算仓位，以避免更大的损失。如果交易者忽视或未能及时监控这些要求，就可能迅速陷入强制清算的困境。

• 市场波动性：剧烈的价格波动是高杠杆交易者的最大敌人。波动性会迅速消耗保证金，几乎不给交易者任何反应时间。此外，在高波动性时期，市场往往会出现“连锁清算”的现象：一次清算可能触发连锁反应，进一步推动价格朝不利方向发展，加剧损失。#p#分页标题#e#

清算中最具戏剧性且速度最快的触发因素之一便是“挤压 (squeezes)”。当价格剧烈波动迫使市场中站错方向的交易者平仓时，这种现象就会发生。挤压通常由高杠杆和低流动性共同推动，形成“滚雪球效应”，加速价格变化并加剧市场波动性。

当价格快速上涨时，空头交易者会面临巨大的压力，因为他们的抵押品已不足以支撑仓位。为了避免更大的损失，他们不得不通过回购资产来平仓，而这种回购行为又进一步推动了价格上涨。这种循环往往会演变成连锁清算 (cascade of liquidations)：一个交易者被迫平仓推高价格，进而引发其他交易者的清算。

反之，当价格突然大幅下跌时，多头交易者也会面临类似的风险。随着抵押品价值的缩水，他们被迫卖出仓位以满足保证金要求，这种抛售行为加剧了价格的下跌趋势。卖压的增加进一步推动价格走低，触发更多的清算，最终形成“下跌螺旋”。

值得一提的是，2021 年初 GameStop 的“空头挤压 (short squeeze)”堪称经典案例。由 Reddit 社区 WallStreetBets 的散户交易者发起的联合买入行动，意外地推动股价大幅上涨。随着价格飙升，空头交易者不得不以更高的价格回购股票以平仓，这种行为进一步推高了股价。

这一反馈循环最终演变成了一场历史性事件：GameStop 的股价从 2021 年 1 月初的约 20 美元暴涨至月底的盘中高点 483 美元。这场挤压导致了机构投资者数十亿美元的空头损失。

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